一天认识一条产业链：保健品-慧读报告

一、行业整体概况与潜力

1.定义：保健品是保健食品的简称，GB16740-2014《食品安全国家标准保健食品》将保健食品明确定义为：声称并具有特定保健功能或者以补充维生素、矿物质为目的的食品。即适用于特定人群食用，具有调节机体功能，不以治疗疾病为目的，并且对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害的食品。

按照市场监督总局发布的原料/功能划分，我国保健食品主要分为营养素补充剂和特定功能类保健食品两大类。根据分类的不同，保健食品允许声称的功能也不一样，纳入保健食品原料目录的原料也有所差异。功能上，营养素补充剂允许声称的功能只有 2项，而特定功能类保健品则包括24种。原料上，营养素补充剂已纳入目录的原料有 86种，特定功能类原料则只有辅酶Q10、褪黑素、螺旋藻、破壁灵芝孢子粉和鱼油。整体来看，保健品介于食品与药品之间的特殊属性，决定了其监管和经营的复杂程度。

2.市场规模与地位

2020-2024 年，我国保健品行业市场规模从 3213.7 亿元增至 4150.3 亿元（下图），年均复合增长率 6.60%，已成为全球第二大保健品市场（仅次于美国）；预计中长期仍将保持增长，2029 年市场规模或达 4473 亿元。

3.增长空间显著

我国人均消费仅为澳大利亚、韩国、美国等海外成熟市场的 1/5 左右；渗透率偏低，65 岁以上老年群体（核心消费群体）渗透率仅 23.04%，而美国为 73.04%，整体存在 2-3 倍增长空间。

4.政策环境

实施 “注册 + 备案” 双轨制，监管日趋完善，“权健事件” 后行业整治力度加大，如 2020 年七部委联合开展清理整治行动，推动行业规范化发展。

二、产业链分析

（一）上游：原料供应环节

1.核心原料类别

（1）维生素类

维生素 A：全球产能约 37,000 吨，集中于新和成（27.03% 产能占比）、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏、金达威 6 家企业，技术工艺复杂、进入壁垒高
维生素 C：全球产能约 220,000 吨，90% 来自中国，技术门槛低、生产厂商多（石药维生、鲁维制药等），长期供过于求
维生素 D3：金达威为全球三大生产商之一，实际产能 1600 吨

涵盖维生素 A、维生素 C、维生素 D3、维生素 K2 等
产能特点：部分品类产能高度集中，技术壁垒差异大

（2）矿物质类，包括钙、镁、钾、锰、铁、锌、硒等化合物，为营养素补充剂核心原料，已纳入保健食品原料目录的有多种

（3）氨基酸类，作为保健品基础原料，用于调节机体功能，广泛应用于膳食营养补充剂

（4）提取物类，如葛根提取物、丹参五味子提取物、水飞蓟提取物（用于肝脏营养类产品）、越橘提取物（用于眼部护理类产品）等

（5）益生菌类

定义：经适量服用后有益于宿主健康的活微生物，用于调节肠道菌群、促进营养吸收
原料供应：50% 来自美国杜邦，35% 来自丹麦科汉森，高度依赖进口；国内科拓生物、锦旗生物等加速扩产（科拓生物预计 2027 年益生菌原料菌粉产能达 430 吨 / 年，为现有 14 倍）

2.环节特点

原料种类多样，覆盖保健品核心功效成分需求
细分赛道分化明显：部分品类（维生素 A、D3）产能集中、壁垒高；部分品类（维生素 C）门槛低、供过于求；益生菌等品类国内产能加速追赶进口

（二）中下游：生产与品牌运营环节（盈利突出）

1.中游：生产制造（代工 / 自主生产）

（1）核心企业类型

CDMO/ODM 龙头

仙乐健康（国内第一家以营养健康食品 B 端业务为主营的上市公司，业务覆盖中、美、欧，核心剂型为软胶囊、营养软糖、饮品，具全球竞争力产能；业务模式含 ODM、CDM、OEM，提供全链式解决方案）

代工 + 自主品牌企业

百合股份（国内保健品代工龙头之一，同时拥有 “百合康”“福仔” 等品牌，产品涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂等）

（2）生产特点

多剂型生产能力（软胶囊、片剂、粉剂、软糖、硬胶囊等），部分企业具备创新剂型研发能力（如仙乐健康的植物基软胶囊、益生菌晶球）

2.下游：品牌运营与市场推广

（1）核心企业类型

VDS 品牌龙头

汤臣倍健（膳食营养补充剂行业龙头，市占率连续 3 年超 10%；生产模式含自主生产 + 委托加工，拥有 155 个保健食品注册批准证书及 184 个备案凭证；多品牌矩阵覆盖大众、中老年人、儿童、健身人群等，如 “健力多”“天然博士”“Life-Space”）

全产业链企业

金达威（覆盖原料 – 生产 – 品牌，全球辅酶 Q10 最大生产商，维生素 A/D3 核心生产商；海外收入占比近 80%，品牌包括 Doctor’s Best、Zipfizz 等，以辅酶 Q10、NMN 为现象级大单品）

国际品牌运营商

H&H 国际控股（运营 Swisse 等全球知名品牌，以线上跨境渠道为主，Swisse 2024 年在天猫、京东保健品销售市占率分别达 6.4%、7.4%）

（2）运营特点

成本敏感度低：单一原料成本占比普遍低于 10%，原料价格变动对利润影响小（汤臣倍健主要原料成本占比最高 6.28%，利润敏感系数绝对值＜0.1）
高附加值：终端产品定价高，行业平均销售毛利率达 45.42%，汤臣倍健毛利率长期超 60%
国际化布局加速：头部企业通过收购海外品牌（如汤臣倍健收购 Life-Space、金达威收购 Doctor’s Best）拓展全球市场

三、终端：销售渠道环节

（一）核心渠道类型

电商渠道

地位：2024 年占比 43.9%，为最主要销售渠道，优势持续加强
细分形式：国内电商（天猫、京东、抖音等，汤臣倍健 2024 年境内线上收入占比 44.15%）、跨境电商（利好 Swisse 等国际品牌）
特点：品类多样、覆盖广、数据反馈及时，契合年轻消费群体习惯
直销渠道

地位：行业初期主流渠道，2024 年占比降至 13.0%，仍有下行空间
代表企业：安利、无限极、完美（中国）、康宝莱，2024 年市场份额分别为 4.3%、2.1%、1.3%、0.7%
特点：无中间商、客户忠诚度高，但易与传销混淆，受监管趋严（2018 年后停止新发直销牌照）影响大
药店渠道

地位：传统核心渠道，2020 年后占比稳定在 38%-39%，逐步趋稳
特点：配备执业药师、消费者信任度高，但受 “医保不纳入保健品” 政策冲击（2020 年 9 月起实施），多地限制定点药店销售（如河南要求保健品销售面积≤20%）
代表企业：汤臣倍健深耕药店渠道，2010 年药店零售终端占比达 95%

（二）其他辅助渠道

商超、线下体验店等传统线下渠道，为核心渠道的补充，受电商冲击较大，占比相对较低

四、细分市场特点即前景判断

细分市场	2024 年规模占比	核心特征	前景判断
膳食营养补充剂	55.98%	行业主流，2010-2024 年 CAGR 12.72%；市场分散（CR5 27.6%），低门槛 + 高毛利致竞争激烈	长期龙头优势将显（监管趋严淘汰尾部）
传统滋补	33.94%	受“权健事件” 冲击后增速放缓（2024 年同比 1.53%），信息不对称 + 新生代接受度低	量价面临挑战，依赖中医文化普及
运动营养	1.42%	规模最小但增速最快（2010-2024 年 CAGR 23.72%），集中度高（CR5 57.12%，西王食品占 18.7%）	前景可期（健身人口增长 + 渗透率低）
儿童健康消费	3.95%	2010-2024 年 CAGR 8.37%，疫情后增速回落（囤药 + 家长谨慎），市场分散（CR5 26.2%）	后续增速有望回升
体重管理	4.13%	疫情后连续负增长（2020-2024 年 CAGR -3.49%），受减重药品挤压 + 新兴品牌冲击	长期有潜力（肥胖人群多 + 代餐渗透率低）